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　　着手：北京商报

　　iPhone 17系列新机发布的热度尚未隐没，二手苹果手机商场已马上迎来四百四病。

　　转转平台数据自大，发布会后首日，二手苹果手机关系搜索量环比激增150%，回收询价量更是飙涨210%；iPhone 15、16系列的Pro及Pro Max机型细目页捕快量环比接近200%。新机迭代催生的换机需求，正为奢华电子领域带来阶段性上行周期，也进一步推动了二手手机回收行业的活跃态势——据弗若斯特沙利文数据，2020—2024年中国以旧换新回收来回额从61亿元增至194亿元（复合年增长率约33.5%），闲置回收来回额从238亿元增至595亿元，2024年奢华者销售端商场规模达947亿元，且线下仍所以旧换新主要渠谈。

　　行业卡位战愈发热烈确当下，头部玩家们的旅途出现分化：行业老二转转凭借密集的C端投流刷足存在感，抖音、B站等视频平台中遍地可见接到转转商单的内容创作家在作品中间“硬植入”的换机、购机告白；而位居第三、主打ToB业务的闪回科技，则将眼神锁定在港交所——这已是其两年内第三次向老本商场发起冲击。

　　仅仅与行业上行周期互异的是，这家企业功绩着四年半累计超3亿元的赔本，还靠近着2025年底前未完成IPO需偿还近8亿元对赌欠债的压力。

　　二度折戟后第三次冲刺港交所，闪回科技靠近的态势比起决胜局，更像一场关乎运谈的死活局。

　　成也雷军，困也雷军

　　动作中国第三大手机回收服务提供商，2024年闪回科技以回收及售出来回额计的商场份额均为1.3%，不同于同行高强度C端投流的面容，闪回科技的业务高度绑定ToB。

　　但从招股书表示的信息来看，面容依赖下泄走漏的问题和关系复杂性齐十分特地，径直限制了业务的独处性和抗风险智商。

　　2024年全渠谈采购中，前五大供应商狡计占比57.6%，其中第一大供应商小米集团通过以旧换新渠谈的采购额占比达44.8%，全渠谈采购占比41.5%；2025年上半年这一荟萃趋势加重，前五大供应商全渠谈占比升至60.5%，小米的全渠谈采购占比仍守护在41.3%的高位，意味着率先五分之二的货源径直依赖“雷军系”。

　　这种深度绑定源于老本与业务的双重关联——2018年闪回确立仅两年时，就通过A轮融资引入了小米科技、顺为老本等小米系老本；限制招股书表示时，小米系狡计握有闪回科技率先10%的股权，成为蹙迫鼓吹。

　　但绑定无意带来平等的调解上风，公开尊府自大，2022年小米推出自有荟萃回收平台后，闪回为保住原有货源份额不得不进步回收价钱，径直导致采购成本被迫飞腾，堕入“为保住规模而增多成本”的被迫轮回。

　　更复杂的是鼓吹层面的同行竞争关系。招股书自大，同行企业转转通过旗下公司握有闪回4.42%的股份，而转转亦是小米系老本在2021年重心投资的企业——雷军同期投资了闪回和转转两家径直竞争敌手，而转转动作闪回的鼓吹，又与闪回在二手手机回收、以旧换新等中枢业务上伸开近身缠斗。

　　从不把鸡蛋放在一个篮子里的巨头选拔多线布局，让闪回在取得小米体系资源时靠近更多不确定性。

　　不变，并不可应万变

　　从商场式样看，2024年闪回科技以1.3%的回收及售出来回额份额位居行业第三，但与爱回收（回收、售出来回额占比区分为7.9%/8.2%）、转转（回收、售出来回额占比区分为7.4%/8.1%）差距权贵，且超冒昧商场份额由其他玩家分布占据。

　　数码居品供应链关系东谈主士向北京商报记者指出，二手回收行业这种“大而不彊”的式样，源于行业门槛相对较低——“一些玩家只需具备基础检测智商和线下门店，其实也能切入某个区域的回收商场”，这径直导致中小玩门户量激增，进一步加重了商场分布性。

　　与此同期，与闪回形成竞争的头部玩家已跳出回收数码居品再出售的单一链路，转向多场景、多品类蔓延。2025年6月9日，转转集团在国贸商圈开设国内首家3000简单米二手多品类轮回仓店“超等转转”，门店位于北京友谊商店三层，以二手箱包、鞋服、首饰手表等挥霍为主营品类，同期镶嵌二手手机、游戏机、相机等3C居品，形成“二奢+3C”的复合场景。北京商报记者到店打听时代，伴计自大这种布局“是集团公司的斟酌”，高客单价的挥霍更契合周围东谈主群兴味以诱导客流，对扫数品类而言亦然一种流量复用。

　　同期，爱回收也在握续加码线下与多品类布局。2024年年报自大，爱回收门店总和达1861家，其中673家已通畅多品类回收服务，袒护糊口电器、挥霍等领域。在2025年中报表示后的电话会议上，万物重生（爱回收母公司）董事长陈雪锋提到，限制二季度末，爱回收已在寰宇运营2092家门店，“一线和二线城市自营门店987家，低线城市融阴缠绵门店1105家”，同期多品类回收业务增长权贵，“本季度多品类回收GMV及关系服务收入同比均增长近110%”，并明确“勤劳于将爱回收打变成中国顶级回收品牌”。

　　反不雅闪回科技，其渠谈仍高度依赖上游采购调解伙伴——据招股书表示，其上游调解方包括小米、三星、华为、荣耀、vivo等主流奢华电子品牌过甚指定分销商，还有中国奢华电子大型商户及主要出动汇集运营商。北京商报记者本年在某小米之家门店进行以旧换新时也发现，该笔来回的付款方恰是闪回科技旗下位于浙江的子公司，侧面印证了其与小米系渠谈的深度绑定。而在品类拓展等业务层面，闪回科技则显得较为保守。

　　中国企业老本定约副理事长柏文喜告诉北京商报记者，二手手机回收“商场后劲大，但赢利不易，头部企业尚未充分完结红利——二手来回骨子是低毛利、高盘活、强资金的中间商面容，头部企业尚未缔造起平台级的护城河，红利更多停留在‘来回量’而非‘利润表’上”。

　　但这种押宝ToB、以不变应万变的面容，在头部玩家动作往往的对比下却略显被迫——只可依赖调解方的门店流量与货源渠谈，一朝调解方调治回收策略（如前述品牌方自建回收平台）或缩减调解规模，其货源稳固性与客流取得便会径直纳冲击。

　　“拆弹”

　　8月14日，闪回科技第三次向联交所递交上市苦求，拟刊行不率先6764.7万股境外上市无为股，仍由清科老本任独家保荐东谈主。比起主动扩张，此次IPO更像是与时期竞走的“拆弹行动”——若2025年底前未能完成港交所上市，近8亿元对赌赎回欠债或将径直压垮流动性紧绷的公司，留给它的时期只剩终末一个季度。

　　尽管闪回科技营收保握增长（2021—2024年复合年增长率约20%，2025年上半年同比增40.3%），但盈利端握续承压，2021年至2025年上半年累计净赔本超3.37亿元，“增收不增利”的逆境从未缓解。

　　中枢枢纽在于毛利率遥远低位且在采购和销售两头承压——采购端因需守护回收量被迫加价，销售端成本难转嫁、议价智商低，进而使得净利润联贯多年赔本，2025年上半年虽收窄至2460万元，但中枢盈利智商未实质性改善，为财务危境埋下隐患。

　　压在闪回科技头顶的最大风险，是对赌条约绑定的赎回欠债。招股书自大，因多轮融资中向投资者授予股权赎回权等“优先权”，限制2025年6月30日，赎回欠债高达7.905亿元，而公司同期现款及现款等价物仅1.198亿元，并不具备自主偿债智商。

　　若2025年底前未完成及格上市，需按条约赎回投资者优先股，波及金额近8亿元。这意味着，第三次IPO若失败，触发的赎回条件即可能激发流动性危境，以致业务停摆。

　　更严峻的是，赎回欠债仍在握续蔓延：2021—2025年上半年赎回欠债增长157%，源于公司估值变动导致的赎回义务账面调治及累计赔本，若上市失败，这部分账面欠债将更动为真确偿债压力。

　　科方得智库商量慎重东谈主义新原向北京商报记者暗示，若无法在2025年底前完成IPO，近8亿元的赎回压力可能对后续进度产生更多负面影响，“投资者可能因赎回风险而严慎不雅望，增多融资难度；此外，赎回压力可能导致公司资金链急切，影响业务扩张和技能进入，进而激发商场份额减轻或运营成果下跌等四百四病，公司需加快IPO准备或寻求替代融资决策以缓解潜在风险”。

　　IPO，已是闪回为数未几的拆弹旅途——据招股书表示，上市完成后，“赎回欠债将自动改变为本公司职权”。这意味着，上市不仅是融资，更至极于一种债务重组，只消告捷挂牌，才智消解近8亿元欠债压力。

　　北京商报记者就关系问题尝试与闪回科技取得策划，限制发稿尚未得到酬劳。

　　于行业上升期三顾港交所的闪回科技，当下只得在心焦中期待。而距离欠债“引信”燃尽，仅剩不及一个季度的倒计时。

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